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乐投体育平台建筑材料行业:水泥出货率快速提升 持续推荐水泥和防水材料

来源:未知 时间:2020-04-03 13:53 次数:

  投资策略:1)水泥需求稳步提升,全国出货率恢复至59.5%,环比上周提升20%-30%,南方地区出货率普遍达到7-9成,水泥库容比迎来下降拐点,环比上周下降1.0%。建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、塔牌集团、华新水泥、天山股份、祁连山等。2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端,防水和管材行业成本受益于油价下行,持续重点关注北新建材、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能等。乐投体育平台3)玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。4)石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份(已获得东京电子半导体认证);碳纤维领域推荐光威复材。5)玻璃领域核心推荐旗滨集团。

  国内稳增长政策发力,基建启动周期在望,房地产需求端或将宽松。海外疫情扩散难阻国内建材产业链、资金链加快传导,下游复工复产提速有望推动供需向上、库存消化。

  1、需求端:下游复工复产进度有望超预期,新一轮基建启动周期在望,房地产需求端宽松或将来临。据证券日报,国务院国资委监管的中央企业所属的4.8万户子企业,复工率已超过90%。据国家统计局,2020年1-2月份,全国水泥产量1.5亿吨,同比下降29.5%。南方华东、中南、西南三地水泥产量占全国92%,同比下降30%。全国水泥熟料产量1.45亿吨,同比下降15.9%。近期水泥企业复工复产率较高,但物流及工程相对滞后,销售受阻,库位上升。随着疫情高峰的过去,相关需求或得到集中释放,有望迎来新一轮基建启动周期。房地产供给侧放松已开启,需求端宽松或将来临。

  2、成本端:油价下行,塑料管材及防水材料或将直接收益于原料成本降低。近日国际市场原油价格持续下跌。国家发展改革委17日宣布,按照现行成品油价格形成机制,自2020年3月17日起,国内汽油、柴油价格每吨分别降低1015元和975元。塑料管材及防水材料直接成本占比高达70%-90%,因而防水龙头企业或将受益于大宗原料价格的快速下降。

  3、政策端:国务院办公厅印发《关于应对疫情影响强化稳就业举措实施意见》。意见提出,加快重大工程项目、出口重点企业开复工,全力以赴推动重点行业和低风险地区就业;加大减负稳岗力度,加快实施阶段性、有针对性的减税降费政策;实施重大产业就业影响评估,加快制定和完善引导相关产业向中西部地区转移的政策措施。应更多从保就业(总量3亿的农民工,制造业和建筑业占了接近一半)以及加快经济恢复角度看待基建政策与扩张空间。

  逆周期调节政策发力,最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性大。需求端:3月下旬,随着下游工程和搅拌站开工率提升,水泥需求明显增加,企业出货环比提升20%-30%,南方地区出货率普遍达到7-9成,个别企业接近正常水平。价格:本周全国水泥市场价格439.7元/吨,环比回落1.6%,同比+2.7%,仍处历史同期最高水平。库存:水泥和熟料库存仍处较高水平(70%)。各区域企业出货量恢复至3-9成不等。杭绍和金衢丽地区水泥价格保持平稳,下游需求恢复较快,企业发货环比增加20%-30%,日出货普遍在9成,部分企业接近正常。安徽合肥地区水泥价格下调后保持平稳,随着疫情减轻,工程和司机解禁返岗,散装需求明显好转,企业综合发货能达7-8成。芜湖、铜陵和安庆等地区水泥价格平稳,下游需求继续恢复,企业发货环比增加20%左右,企业日出货多在8成。江苏苏锡常地区水泥价格平稳,随着工人到岗率提升,工程施工进度明显加快,水泥需求环比增加20%左右,日发货能达7-8成。上海地区水泥需求恢复相对偏慢,企业出货仅在4-5成,环比增加不明显。京津两地区水泥价格保持平稳,下游需求缓慢提升,企业出货3-4成,受疫情防控较严影响,只有部分工地恢复施工,多数项目尚未全面开展施工。预计3月底,长三角、珠三角地区水泥需求可恢复至正常水平,其他地区也多将达到8成,除个别地区价格仍有下调以外,多数地区价格将会企稳。

  水泥:核心推荐海螺水泥、塔牌集团,此外建议重点关注华新水泥、天山股份、祁连山的投资机会

  需求端:短期一季度需求会出现淡季更淡的情况,但水泥整体供给端调节空间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较高的弹性。我们认为在房地产新开工有韧性、施工有增长,以及基建托底的支撑下,2020年的水泥需求量有望实现1%的同比增长。

  供给端:展望2020年有望投产的熟料产能,预计接近4000万吨左右;由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在1000万吨左右。整体来看,我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定;但是,分区域看,部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。

  价格:本周全国水泥市场价格环比回落1.6%。价格下调区域仍以华东、中南和西南地区为主,幅度20-50元/吨。

  库存:全国水泥库容比环比上周下降1.0%。西北地区库容比环比上周下降4.9%,华东地区库容比环比上周下降1.9%,中南地区库容比环比上周下降1.1%,西南地区库容比环比上周上升1.8%,其余地区库容比环比无变化。

  熟料资源化:上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,全社会流通熟料明显减少,熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。公司层面,我们建议重点关注海螺水泥、塔牌集团,此外重点关注华新水泥、天山股份、祁连山的投资机会。

  海螺水泥:目前已经进入净资产累积推升市值的过程,且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看,基于公司的成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高。目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。

  防水和管材成本受益于油价下行,从生产成本中原材料占比来看,原材料占比大都在70%左右,因此原材料价格下降对总成本的影响都较为明显。竣工持续回暖+龙头企业市占率提升(B端:地产商和精装修占比提升)+产能释放+前期投入逐步进入收获期。对toB品种(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹等企业),在近年房企持续提升集中度的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公司维持竞争力的合理选择。ToC端品种伟星新材受行业影响,短期业绩承压,主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张。

  玻纤:需求不确定性受海外疫情影响有所增加,全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。建议积极配置玻纤行业龙头

  供给端:展望20年,19年和20年的新增产能边际上会对2020年形成冲击,产能冲击最大为28.4万吨,同比增速最大为3.5%,未来几年的产能投放在个位数增长。

  需求端:全球需求不确定性受疫情影响有所增加,或存结构性亮点(汽车库存下降、产量降幅收窄;风电需求持续向好;国内建筑建材需求跟基建相关度更高;电子纱需求稳中有升)。

  价格:周内无碱池窑粗纱市场近期报价暂无调整,实际成交区域间存差异。近期,国内玻璃纤维市场整体需求库较前期略有恢复,但终端市场启动尚需时间,下游加工企业开工率基本维持70-80%不等,运输基本恢复,多数厂近期出货相对较平稳,但总需求量仍较有限。现阶段,主要大型企业计划4月份针对部分产品价格上调,但仍需看3月下旬整体出货情况。供应面看虽周内CPIC一条试验线点火,但对供应面影响不大。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等。电子纱市场近期出货尚可,各池窑企业多数自用织布,电子布前期价格上调后,近日暂稳运行。电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等,部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格涨后暂稳,主流报价在3.6元/米左右。

  中国巨石:从长期来看,巨石全球产能持续扩张+技术引领+成本绝对优势(智能制造+未来新一轮冷修技改将有望进一步降低成本)+差异化竞争(中高端占比目前约为60%且逐年提升)有望驱动公司市占率和盈利能力进一步提高。

  中材科技:玻纤业务内生改善明显;风电叶片有望量、价齐升;锂电隔膜有望带来边际增量。1)玻纤:自身产能及结构的可调节性较强,目前销售和库存情况都属于行业里面最好的,风电需求尤佳(绑定中材叶片)。成本端:近年的冷修技改卓有成效,且有进一步下行的空间(老产能的关停)。2)叶片:结构升级及转移成本带来价格提升,预计毛利率基本稳定。3)锂电隔膜近期在主要客户的市占率也有比较明显的提升,有望贡献业绩增量。

  石英耗材龙头精选高端赛道(半导体军工和光纤领域),军工需求持续景气向上,半导体需求有望底部回暖。据SEMI预测,2019年全球半导体设备销售金额576亿美元,同比下滑10.5%。由于逻辑制程与晶圆代工、中国大陆新投资计划,2020/2021年全球半导体设备销售有望逐渐回暖,增速为5.5%/13.2%,达到608/688亿美元。全球半导体行业复苏,石英新材料公司受益,持续推荐菲利华(定增加码半导体和军工复材,石英耗材龙头再起航)、石英股份(半导体领域完成东京电子认证,有望进一步打开市场空间)、光威复材(碳纤维全产业链龙头,军民双赛道高速成长)。

  价格:本周末全国建筑用白玻平均价格1606元,环比上周上涨-21元,同比去年上涨59元。

  库存:周末行业库存5224万重箱,环比上周增加68万重箱,同比去年增加882万重箱。经过前期的复工,下游加工企业得开工和负荷均有了一定幅度的改善,采购玻璃的意愿逐渐增加。总体库存上涨的速度延缓,增加了部分生产企业的市场信心。但总体库存依旧处于较高的水平,需要一定的时间消耗。现货价格调整幅度也取决于生产企业的资金状况。建议重点关注旗滨集团。

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